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淡水河谷公司评级展望获上调

发布日期:2017-04-12 来源:世界金属导报 作者: 浏览次数:1793

穆迪上调淡水河谷公司信用评级

近期,国际评级机构穆迪(Moody’s)发布报告,将淡水河谷公司企业家族评级由“Ba3”上调至“Ba2”,将其高级无担保债券评级由“Ba3”上调至“Ba2”,评级展望“积极”。穆迪指出,上调淡水河谷信用评级主要是由于2016年国际市场铁矿石价格回升,以及该公司在2016年增加铁矿石产量、持续降低生产成本,以及严格控制资本支出规模,从而使公司(包含化肥业务在内)调整后息税、折旧及摊销前利润(EBITDA)率提升至43.5%,创2012年以来最高水平,调整后的杠杆比率由2015年末的5.6倍降至2016年末的2.6倍。

穆迪分析师表示,2016年淡水河谷公司采取包括出售超大型矿砂船(VLOC)在内的一系列措施筹集约13.2亿美元资金,以降低自身负债水平和杠杆比率。2017年,淡水河谷公司通过向日本三井集团出售莫桑比克莫阿蒂泽煤矿(Moatize)及纳卡拉物流走廊(NLC)部分股权的方式,有望获得7.7亿美元资金,并为该煤矿项目融资近27亿美元。此外,淡水河谷还计划向全球最大浓缩磷肥生产商美盛(Mosaic)出售旗下化肥资产,以换取12.5亿美元现金以及后者价值12.5亿美元的股份。如果这些交易都能顺利完成,则淡水河谷公司调整后的杠杆比率有望由2016年末的2.6倍进一步降至2.2倍。

穆迪预计,未来一年至一年半的时间内,全球铁矿石价格将维持在45-65美元/吨之间,这将有助于淡水河谷公司保持利润稳定。在此期间,淡水河谷公司将继续采取措施降低生产成本,同时进一步压缩资本支出规模。2017年,淡水河谷公司资本支出规模预计将由2016年的55亿美元进一步降至40亿美元,这将降低其借债规模,同时有助于其产生正的自由现金流。

除专注于铁矿石核心业务之外,淡水河谷公司计划剥离其他非核心资产,以避免其他大宗商品价格波动对自身业绩产生负面影响。此外,淡水河谷公司还通过收购加拿大等国企业拓宽产品市场。但从中期来看,淡水河谷公司业绩主要还是受铁矿石价格影响。穆迪预测2017年中国GDP增速将下滑至6.3%,2018年进一步降至6.0%。世界钢协也预测2017年中国钢材需求量将降至6.26亿吨,比2014年的峰值减少12%。因此,未来几年全球铁矿石及其他基本金属(如铜、镍)价格将受到中国经济增速及进口需求的影响。这类似2011-2014年期间,铁矿石价格大幅下跌导致淡水河谷公司利润下滑,现金流减少,无法有效降低杠杆比率。除铁矿石价格走势不确定这一因素之外,未来几年淡水河谷公司评级还受到萨马科溃坝事故后续诉讼和赔偿费用的影响。

穆迪分析师指出,给予淡水河谷公司“积极”的评级展望主要是由于该公司通过主动降低负债水平,有望维持较好的资产流动性,同时持续降低生产成本,并严格控制资本支出规模和股息分红比例,这些措施都有助于该公司抵御大宗商品市场价格波动。穆迪表示,如果淡水河谷公司能够继续削减自身债务规模,并在国际铁矿石市场保持稳定的市场份额,铁矿石价格能够维持现有水平或进一步回升,从而使得淡水河谷公司调整后杠杆比率低于3.0倍,息税前利润(EBIT)利息覆盖率高于4.0倍且维持正的自由现金流,则可能再度上调该公司信用评级。

穆迪分析师同时强调,淡水河谷公司信用评级还面临铁矿石及基本金属价格下滑的负面压力。上述大宗商品价格下滑会导致淡水河谷公司盈利能力下滑,无法持续降低生产成本和负债水平。穆迪表示,如果淡水河谷公司杠杆比率高于4.0倍,或者因萨马科溃坝事故引发的诉讼和赔偿费用过高导致该公司现金流恶化,则考虑再度下调淡水河谷公司信用评级及评级展望。

惠誉上调淡水河谷公司信用评级展望

近期,国际评级机构惠誉(Fitch)发布报告,肯定淡水河谷公司长期外币发行人违约评级“BBB”以及长期本币发行人违约评级“BBB+”,但其长期外币发行人违约评级展望依然维持“负面”,这主要是受巴西国家主权信用评级展望“负面”的影响。与此同时,惠誉将淡水河谷公司长期本币发行人违约评级展望由“负面”上调至“稳定”,这主要受益于该公司增加铁矿石产量并持续降低生产成本,同时大型投资项目结束也有助于淡水河谷公司进一步降低杠杆比率。

惠誉分析师指出,淡水河谷公司维持信用评级稳定的优势在于:矿山品位高且开采周期长,铁矿石及基本金属生产成本低,在国际铁矿石市场占据领先的市场份额,资产流动性好且融资渠道多,以及通过自然对冲有效防范巴西雷亚尔兑美元汇率贬值。淡水河谷公司在国际铁矿石市场占据约22%的市场份额,其较低的铁矿石生产成本使其在铁矿石价格周期底部依然能够维持合理的盈利。2016年末,淡水河谷公司S11D铁矿石项目正式投入运行。S11D铁矿石项目设计铁矿石年产能9000万吨,其生产的高品位低成本铁矿石可以进一步拉低淡水河谷公司铁矿石生产的单位现金成本。S11D铁矿石项目将于未来四年逐步完成达产,到2020年淡水河谷公司铁矿石年产能预计将达到4亿-4.5亿吨。此外,淡水河谷公司通过持续降低生产成本,以及采用超大型矿砂船压缩物流成本,其生产的铁矿石在中国市场的交货成本已经接近于其竞争对手——力拓和必和必拓。

2016年,淡水河谷公司累计节约18亿美元生产成本,加上资产出售收益及减少股息分红,其净杠杆比率由2015年末的3.7倍降至2016年末的2.2倍。在持续压缩生产成本的同时,淡水河谷公司还不断增加高品位铁矿石产量,以改善自身盈利状况。惠誉预测,如果2017年国际市场铁矿石均价为55美元/吨,且巴西雷亚尔兑美元平均汇率为3.2,则2017年末淡水河谷公司净杠杆比率有望降至2.0倍;如果2017年国际市场铁矿石均价为60美元/吨,则2017年末该公司净杠杆比率有望降至约1.6倍。此外,出售资产获得的收益将帮助淡水河谷公司进一步降低杠杆比率。惠誉预计,2017年淡水河谷公司出售资产将获得30亿美元收益。

2016年,由于大型投资项目结束及减少股息分红,淡水河谷公司自由现金流为15亿美元。2017年,淡水河谷资本支出规模将降至47亿美元,2018年进一步降至45亿美元,其中各年的可持续资本支出规模均为25亿美元。惠誉预测,2017年和2018年淡水河谷公司股息分红将稳定在15亿美元左右的水平。

惠誉分析师同时强调,影响淡水河谷公司信用评级稳定的负面因素包括:铁矿石资产集中于巴西境内,高度依赖中国市场以及铁矿石价格下滑。虽然淡水河谷公司生产的铁矿石主要用于出口,但其铁矿石资产绝大部分位于巴西境内,因此巴西主权信用评级下调可能导致该公司信用评级下调。此外,巴西国内运营环境恶化也会影响到淡水河谷公司铁矿石生产和出口。

与其竞争对手一样,淡水河谷公司铁矿石出口也高度依赖于中国市场。淡水河谷公司铁矿石业务对其EBITDA的贡献率约为85%,而其铁矿石销量中约有57%出口到中国市场,因此中国经济增速以及房地产市场钢材需求状况会对淡水河谷公司铁矿石销售以及盈利状况产生显著影响。

惠誉认为,目前国际铁矿石市场依然处于供过于求的状态,因此2017年铁矿石销售均价有望从现有高位回落至55美元/吨。惠誉分析师表示,随着中国国内铁矿进入生产旺季,以及中央政府采取政策限制房价过快上涨,中国进口铁矿石需求有望出现下滑。未来五年内,国际市场新增低成本铁矿石供应量预计为1.85亿吨,扣除需求增长因素,预计有8000万吨高成本铁矿石将被挤出市场。

惠誉表示,如果巴西主权信用评级被下调,或者淡水河谷公司因萨马科溃坝事故引发的诉讼和赔偿费用过高导致该公司杠杆比率升高1.0倍,则有可能再度下调淡水河谷公司信用评级。受国际市场铁矿石需求未出现显著增长,铁矿石价格预期走势下滑以及S11D铁矿石项目无法迅速达产等因素影响,惠誉认为短期内上调淡水河谷公司信用评级的可能性较小。


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