铁矿石期货能破解话语权之困吗？

据有关报道，从4月8日起，新加坡交易所(SGX)亚洲清算所推出铁矿石期货合约交易。SGX铁矿石期货合约以TSI指数进行结算。该指数是参考62%品位铁粉矿到天津的到岸价格。该合约将以现金结算，100吨为一手，提供从目前月份到之后连续48个月的期货合约，每日交易时间为12个小时，从新加坡时间上午8点开始。

新加坡交易所是最早推出铁矿石掉期交易的交易所，目前铁矿石掉期清算量占全球该业务的90%。

深度

增强铁矿石定价话语权须积极探索

我国是世界上最大的铁矿石进口国和消费国，在全球铁矿石交易中占据了2/3左右的比重。2012年，我国的生铁产量达到6.58亿吨，折合铁矿石消耗量为10.52亿吨，进口铁矿石7.4亿吨，港口库存最高达到1亿吨。同时，我国也是世界上最活跃的铁矿石现货贸易市场。未来很长一段时间内，我国的铁矿石进口仍将保持较大的规模。

但是，与此极不相称的一个现实是，我国在铁矿石国际定价权上长期处于被动的局面。在目前钢铁行业运行极其严峻的形势下，铁矿石价格的持续高位和大幅波动对我国钢铁企业生产运营的不利影响愈加明显。针对我国铁矿石话语权的缺失，期货渐渐成为钢铁行业寻求铁矿石话语权的途径之一。

观点一：期货可作为一种风险管理工具

支持铁矿石期货上市的观点认为，我国推出铁矿石期货的时机和条件已经成熟。国家发展和改革委员会产业协调司副巡视员李忠娟认为，在国内外铁矿石供应逐步充足化、多元化，以及期货、掉期、现货市场迅速发展的大环境下，在国内开展铁矿石期货交易“晚推不如早推”的观点已经形成统一认识，推进铁矿石期货的条件逐渐成熟。

据《中国冶金报》记者了解，一些钢铁企业对铁矿石期货的态度较为乐观和期待。目前，国内还没有推出铁矿石期货，一些钢铁企业只能利用与铁矿石价格走势正相关程度较高的螺纹钢期货，对进口现货铁矿石进行套期保值。一位不愿意透露姓名的钢铁企业负责人告诉《中国冶金报》记者：“目前行业形势不好，企业规避原料价格风险的需求其实很强烈。如果有铁矿石期货市场，企业就能更好地控制铁矿石的采购成本。”从事铁矿石生产和贸易的企业对铁矿石期货的态度也比较开放。铁矿石期货的推出可以让铁矿石生产商和贸易商更方便地通过期货交易进行套期保值，以规避市场价格下跌带来的经营风险。

观点二：参与期货可增强对定价权的影响力

部分支持铁矿石期货的观点更多的是从国家战略或行业发展战略的高度出发。有专家表示，国外已经推出铁矿石期货，如果中国不迅速建立自己的铁矿石期货市场，最后在铁矿石定价上还得跟着别人跑。在铁矿石期货市场，中国应该先入为主，把市场规模做大、影响做强，形成中国的定价“中枢”。

“对于期货定价的国际大宗商品，我国应逐步建立具有国际影响力的大宗商品期货和贸易市场。”国家发展改革委经济研究所王宇鹏这样建议。他认为，我国交易量大的国际大宗商品可以优先实现依托我国期货市场价格的定价机制，使国际大宗商品定价依托的期货市场更加多元化。鼓励中国的金融资本走出国门，积极参与期货市场，使我国金融资本对世界期货市场也具备一定的影响力。

此外，推出铁矿石期货还符合国际上一批正在崛起的、规模较小的新兴市场经济体的需要。“新兴国家虽然在加速工业化阶段对铁矿石的需求旺盛，但是不具有与国际铁矿石贸易商谈判的实力，只能被动地接受既有价格。因此，铁矿石期货的推出有利于在我国形成全球性的铁矿石定价中心，最终提升我国的定价话语权，使之与我国的铁矿石国际贸易地位相对等。”北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越如此分析。

观点三：资源保障是化解价格风险的根本

部分对铁矿石期货持谨慎态度的观点认为，切勿仅仅指望铁矿石期货就能帮助钢铁企业化解铁矿石价格波动的风险。钢铁企业不能光玩“虚”的，要多出“实”招儿，通过积极实施“走出去”战略，构建扎实的资源保障。这才是化解铁矿石价格波动风险的根本。

在期货市场上，最终对价格有影响的仍是供求基本面。中国钢铁企业要想掌握自己的命运，就要在铁矿石供给方面拥有自己的权益，通过积极“走出去”增强“两面下注”的价格风险对冲能力。只要建立了充足的铁矿石资源储备，即使铁矿石期货推出，无论铁矿石是涨价还是降价，钢铁企业都能够从供需两方面来对冲铁矿石价格大幅波动的风险。

因此，中国钢铁企业要抓住契机，通过绿地投资或跨国并购等方式，进入出口对外依存度高的铁矿石资源市场。有了足够分量的“筹码”，中国钢铁工业的铁矿石资源安全才能从根本上得到保证。

“对于铁矿石期货这一风险管理工具，钢铁企业既要顺应市场发展规律，用开放的心态去积极面对和研究，又应该保持冷静、理性的头脑。”一位业内人士这样认为。

铁矿石期货的风险和问题不可忽视

从理论上看，作为一种金融工具，期货是伴随着市场经济的发展而生，其本身并没有“原罪”。大连商品交易所工业事业部总监陈伟表示：“期货市场只是实现风险转移和优化配置，其本身不创造风险，也不消灭风险，只是在希望规避风险的企业和愿意承担风险的投资者之间搭建了一座‘桥梁’。”然而，从现实情况来看，由于现货市场的供求结构、期货市场的参与者结构不同，铁矿石期货市场存在很大的不确定性和风险。《中国冶金报》记者了解到，业内人士的担忧主要集中在以下几个方面。

风险一：期货市场的功能难以真正发挥

期货市场是虚拟市场，有多少铁矿石能够真正通过期货市场最终实现交割？一位业内资深人士担忧地表示，铁矿石期货本身是否发展不是问题，而是目前大家没有研究透期货与现货的关系。一旦金融资本大量进入后，即便我们出台了一些规定，真正交割的量也会很少。另外一位业内人士举例说：“铁矿石期货最担心的问题就是未来无货可炒。期货其实就是一纸远期协议。假如市场上只有6亿吨铁矿石，有200家企业，其中的100家企业买走了这6亿吨矿石，那么剩下的企业在无货可炒的情况下只能炒作虚拟的合约。”由此可想而知，最终实现交割的铁矿石数量占期货合约总量的比例很小。

除了套期保值，期货市场还具有发现价格的功能，但这要求期货合约价格以市场化的方式形成。如果铁矿石市场存在垄断，市场化的期货合约价格就不能形成。“成功的期货品种要求交易标的物市场不存在垄断。”北京科技大学经济管理学院教授肖明说。王宇鹏也谈到了垄断对期货定价的不利影响。他说，由于资源分布极不均衡，买卖双方力量失衡，资源定价权掌握在垄断厂商手里，期货定价为大宗商品价格提供了炒作、偏离供求关系的空间。此外，大量金融资本涌入，如果没有健全的市场监管和法律环境，容易出现大规模的投机行为。这样，铁矿石的价格涨跌会背离真实的供需关系，出现市场炒作、垄断定价助推铁矿石价格上行的情况。

风险二：标的标准化和交割违约问题有待解决

期货合约是标准化合约，国内铁矿石期货上市面临的首要问题就是标的物的确定。由于铁矿石具有分类复杂、品位较多的特点，其期货合约标的物和交割细则的确定存在一定难度，如果处理不好，很有可能影响市场的活跃度和影响力。

业内专家指出，铁矿石期货不如钢坯期货容易推行。肖明说：“铁矿石期货要求标的物容易标准化，运输、仓储简单，风险可控。这是推出铁矿石期货最亟待破解的三个难题。”因为各个企业的铁矿石含杂质量不同，合约不仅要体现铁含量，还要限制硫磷含量、水含量等。因此，铁矿石期货合约的标准化较难实现。铁矿石期货的交割也是一大难题。铁矿石的品位稍有不同，价格就不一样。同一品位的铁矿石在各个港口的价格不同，就连在同一港口、品位相同但出自不同矿山的铁矿石报价也不相同。此外，实物交割的铁矿石在品位、含水量等方面可能与合约规定不一致。如果没有完善的制度和风险管控体系，可能出现交割违约的现象。

风险三：制度、人才、风险等问题须全面考量

即使从全球范围看，铁矿石期货也是一个新生事物，与其他较为成功的期货品种相比还有很长的路要走。有专家指出，铁矿石期货在全球范围内的流动性不够强，其价格很大程度上反映和作用的是国内的铁矿石供求状况，不能全面反映和观测世界范围的铁矿石供求情况。目前，我国的各项相关制度还须进一步完善，推出铁矿石期货须考虑的风险更多。

面对铁矿石期货，中国企业至少须思考以下问题：钢铁企业如何通过铁矿石期货有效地规避价格风险，减轻库存贬值压力？国内外矿山企业能否通过铁矿石期货市场的远期价格，更好地指导投资活动？矿石贸易商是否能通过期货市场，降低货物到港后的贬值风险？

对于大多数钢铁企业尤其是国有钢铁企业而言，铁矿石期货是一个巨大的挑战。钢铁企业长期集中在生产领域，接触的是看得见、摸得着的实物产品，对期货本身缺乏深入研究和了解，也缺乏相关的金融人才储备。对于是否参与铁矿石期货，很多国有钢铁企业的态度并不积极。

此外，业内专家还提醒，不仅要考虑铁矿石期货上市后的话语权问题，以及由此连带的监督权、交易权和规则制定权等问题，还要充分考虑铁矿石期货对现货市场的影响等。

应对的策略须更加稳健和完善

要发挥铁矿石期货市场的功能，前提是大量金融资本进入，因为金融资本承担着企业所规避的风险，提供规避风险所需要的流动性。如何保证金融资本不会扰乱市场？有关专家认为，理论上讲，在开放的市场中，金融资本不会扰乱市场。金融资本承担风险、获取风险溢价的前提和基础是商品的供需关系，脱离供求关系的逐利就要付出代价。此外，在国内建立铁矿石期货交易，由于交易规则、市场监管权掌握在我国相关监管机构手里，市场规则由中国制定，国际矿商和金融资本想通过操纵铁矿石期货市场价格来操纵现货市场价格并不容易，铁矿石被过度金融化的风险也大大降低。

从现实情况看，我国的期货市场还比较“年轻”，与发达国家成熟的期货市场相比还有很多亟待完善的方面，再加上铁矿石期货是一个全新的课题，须要优化和配套的东西还很多。不少业内人士指出，必须与铁矿石期货相配套，进一步完善风险预警、监测、防范、化解机制，健全监管政策和制度规则，全力维护铁矿石期货市场的安全、稳定运行。对于铁矿石市场操纵和欺诈等违法行为，必须加强法规基础制度建设，切实加强和改进铁矿石期货监管，营造公正、公平、公开的期货市场环境。归纳部分业内人士的观点，推出铁矿石期货前，至少应解决以下三个重点问题。

重点一：如何保证期货和现货价格不背离？

从新期货品种上市后的表现看，在上市初期，期货与现货价格之间的差异很可能会被放大。按照专家的解释，这主要是由于上市初期，期货合约和各项制度设计是否合理尚未经过市场的检验，多空双方容易出现市场分歧。期货市场的运行经验表明，只要期货合约和各项制度设计合理、交割顺畅、客户积极参与，经过一段时间的市场培育期后，无论是投资者结构还是期货和现货价格的相关性，都会得到优化，期货价格也会客观、公正地反映现货市场的供需关系，充分发挥期货市场应有的功能。以焦炭期货为例，在刚上市的2011年，由于市场对其缺乏了解，相应的交易并不活跃，期货与现货价格的相关性仅为0.62。随着市场的发展和企业参与度的提高，2012年，焦炭期货与现货价格的相关性提升到0.90，套保效率也大幅提高。

无论是现货市场还是期货市场，交易者进行交易的前提都是商品的供需关系，只是在交割之前，由于期货价格也体现了投资者对未来商品价格的预期，远期期货合约的价格会和当前的即期现货价格有一定的差异。但是，随着交割期的临近，期货价格一定会与现货价格趋于一致。“现货市场是期货市场的基础，没有现货的避险需求，也就不会有期货市场。期货市场不能取代现货市场，决定商品价格的永远是现货的供需关系。”陈伟说。

重点二：如何防止国外矿山操纵期货市场？

有关专家认为，国外重点矿商对市场较强的影响力是以其掌握的资源量为基础的。期货是适应市场经济发展、完善现代企业经营管理的工具和手段之一，本身不会偏向市场任何一方。另外，期货市场有套期保值制度、限仓制度、关联账户制度等一系列规则来规范交易行为，在后续期货品种设计中也可以进行针对性设计，防范风险。

还有一种观点认为，金融资本、国际投行进入期货市场，能减弱重点矿商对市场的影响力。这种观点忽略了金融资本、国际投行与重点矿商联手操控期货市场的可能。肖明对国外矿山垄断和操纵市场就表示了担忧：“世界铁矿石‘三巨头’拥有近75%的市场份额，导致即使有期货也无法发挥其价格导向作用。推出铁矿石期货，须充分考虑品种特性，并尊重其现货市场的发展情况。目前看来，按铁矿石期货定价还有很长的路要走。”

重点三：如何解决标的标准化和储运问题？

对于标的标准化问题，有专家认为，铁矿石贸易品种相对集中，国产和进口铁矿石均以粉矿为主，现货贸易中已形成相对统一的品质和价格评价体系，这将成为设计期货指标的重要参考。钢厂在使用粉矿时，都会进行混矿，单一指标或单一产地的矿石品质对钢厂生产的影响有限。并且，目前的铁矿石检测方法相对比较科学、完善。

关于铁矿石的储运问题，有关专家认为，只要在设计合约制度时尽量贴近现货贸易习惯，储运问题也不会成为期货交易的障碍。可通过选择物流集散地作为铁矿石期货的交割地点、推行“车船板交割制度”等，尽可能地降低期货交割成本，促使期货和现货市场顺畅对接。

视点

争夺铁矿石定价话语权需要各方合力

随着中国钢铁业界对建立公平、公正、合理、透明的铁矿石定价模式的呼声日益强烈，随着新加坡交易所铁矿石期货合约交易的上市，关于中国是否要推出铁矿石期货的讨论一下子热烈起来。

对于铁矿石期货，我们须要解答三个问题。

第一个问题：我们通过推出铁矿石期货要达到怎样的目的？

对于铁矿石期货，除了套期保值和价格发现之外，钢铁行业最主要的是希望能够通过期货平台，争夺铁矿石定价的话语权。笔者认为，虽然期货会使铁矿石“金融化”的程度进一步提高，但是在国外期货平台已经推出的情况下，国内钢铁行业刻意抗拒不如主动了解，国外操作不如国内掌控。

目前，新加坡的铁矿石期货交易平台已经正式上市，国内有关方面对铁矿石期货平台建设也在加紧研究。从整体趋势上看，如果中国钢铁行业要继续争夺铁矿石话语权，是否要推出一个更加科学、拥有更大现货市场作为基础的铁矿石期货平台？如果不推出期货平台，是否还有其他能够与国外期货平台相抗衡的可行方式？如果推出国内的期货平台，钢铁企业在此过程中是应当扮演设计者和操盘者的角色，还是仅仅作为一个旁观者或参与者？这些都是国内钢铁行业和企业须仔细思考的问题。

第二个问题：铁矿石期货平台上市以后，要通过怎样的方式争夺定价权？

笔者认为，在国内铁矿石期货交易平台上市之后，应结合国内已有的价格指数、现货交易平台等争夺定价权的尝试，形成一个融合指数、期货、现货的完整的定价体系。

随着新加坡交易所的铁矿石掉期交易转变为铁矿石期货合约交易，全球主要矿山通过指数、期货和现货结合的方式影响铁矿石定价的框架已经基本形成。通过新交所期货平台影响市场预期，通过GlobalOre平台形成现货交易和交割，再由普氏指数采集成交数据影响长协定价，最后以同属普氏集团的TSI指数对新交所的铁矿石期货进行结算。新加坡铁矿石期货交易平台的上市凑齐了这一体系的最后一块“拼图”。

与此相比，国内定价平台的建设明显滞后，并显得相对独立。期货平台尚未推出，现货交易平台成交量不大，中国铁矿石价格指数并没有在当前的现货交易中成为标准。如何设计一个科学、合理、更具公信力的铁矿石期货平台，并在其推出之后，充分利用并整合现有的现货交易平台和指数体系，构建有竞争力的价格形成机制已成为当务之急。

第三个问题：通过期货平台争夺铁矿石定价权，钢铁行业须要改变哪些现状？

笔者认为，最为重要的是，在争夺铁矿石定价权的过程中，需要国内矿山、铁矿石贸易商、钢铁企业采购部门和投资部门等利益相关方以行业共同利益为引导，齐心协力，通力合作。

在过去铁矿石仍以年度谈判价格定价之时，国内铁矿石贸易圈就曾出现大钢厂倒卖矿石、小钢厂牺牲价格换取长协、钢厂采购人员泄露排产计划等诸多利益纠葛下的不齐心行为，严重削弱了中国钢铁行业本就不强的议价能力。在未来争夺铁矿石定价权的过程中，这条产业链上的利益各方都将面对个人利益与整体利益的取舍，面对市场竞争与“市场外”竞争的选择。产业链上的每一个利益相关方都应认识到，每一分个人利益的谋取都意味着钢铁企业采购成本的增长，每一次“市场外”竞争都意味着市场秩序的再次破坏。规范铁矿石贸易领域的市场秩序是维护钢铁行业共同利益的最重要基础，也是我国争夺铁矿石定价权的先决条件。这需要各利益相关方的自觉和自律。

链接

国内外铁矿石期货的进展概况

2011年11月份，国家发展改革委产业协调司正式启动了铁矿石期货研究，调研的重点是期货能否适应铁矿石市场化程度、市场规模、商品化率情况，在产品分类、标准化，仓储运输等方面是否具有完备、成熟的条件，以及工具开发的技术条件和可运行的环境等。2012年10月份，《铁矿石期货对我国钢铁产业发展影响的研究》课题通过验收。随后，主要负责该课题研究的大连商品交易所很快就得到了中国证监会对铁矿石期货上市的立项。

从全球范围来看，以实物交割为主的铁矿石期货是由印度最先正式推出的。2011年1月29日，印度商品交易所（ICEX）和印度多种商品交易所（MCX）联合推出了以TSI指数为结算价格的铁矿石期货（IOF）。作为全球第一个铁矿石期货品种，IOF的诞生意味着铁矿石市场进一步金融化和定价短期化。印度推出的铁矿石期货每月交割，以标准品位62%的铁矿石为交割对象，以100吨铁矿石为交易单位，初始保证金比例为8%。MCX订立的期货合约的交割基本单位是20000吨，但ICEX的交割单位为5000吨。印度的铁矿石期货以卢比计价，主要考虑印度贸易商的便利性。

另外，伦敦金属交易所的铁矿石期货上市也正在积极地筹备之中。