光大期货：铁矿石春种秋收夏去冬来

要点

铁矿石价格的辉煌，促成了国内外项目的纷纷投产兴建。随着这些项目完工投产，主要矿山迎来收获时节。然而，供应的增长及国内需求的转弱将令矿价逐步下行。我们预计2014年中国北方港口62%铁矿石CFR均价为115美元/吨，对应国内铁矿石期货近月合约均价在880元/吨。

铁矿石：春种秋收夏去冬来

铁矿石价格的辉煌，促成了国内外项目的纷纷投产兴建。随着项目完工投产，主要矿山迎来收获时节。然而，供应的增长及国内需求的转弱将令矿价逐步下行。我们预计2014年中国北方港口62%铁矿石CFR均价为115美元/吨，对应铁矿石期货近月合约均价在880元/吨。

一、预计至2014年底，四大矿山有效产能新增1.4亿吨

1、淡水河谷：无冕之王

2013年3季度淡水河谷共生产铁矿石8589万吨，同环比分别增长2.3%和17.3%。今年前3季度，淡水河谷共生产铁矿石2.2665亿吨，较去年同期产量下滑3%。淡水河谷早前预计其2013年全年铁矿石产量为3.06亿吨，同比下滑4.38%。从今年前3季度淡水河谷生产情况来看，我们认为淡水河谷2013年产量将超出其原计划。

由于卡拉加斯4000万吨扩建项目于4季度开始投产；ConceiçãoItabiritos1200万吨/年的改进项目已于今年11月投产，将稳定淡水河谷产出；加上进入4季度以来巴西港口发货持续处于相对高位；因此我们预计淡水河谷4季度产量与3季度产量持平，使得2013年淡水河谷全年产量将达3.125亿吨，同比下滑2.34%。

此外，淡水河谷预计其2014年铁矿石产量为3.12亿吨，在加上旗下合资企业产量以后，淡水河谷2014年全年供应量预计为3.13亿吨。考虑到卡拉加斯4000万吨扩建项目的完工；将于2014年下半年完工的两个合计2900万吨/年的改进项目；预定于2014年下半年投产的SerraLeste项目；在2014年1季度雨季未对淡水河谷生产造成严重影响的条件下，我们认为3.12亿的产量预估偏低。

目前淡水河谷的名义产能达到3.5亿吨/年，但实际运行产能仍为3.1亿吨/年。相关的产能提升将在2014年上半年完成。

2、力拓：异曲同工今年3季度归属力拓所有铁矿石产量达5337.7万吨，同比增长1%；今年前3个季度归其所有产量达1.535亿吨，同比增长4%。增长主要得益于上半年产量的提升——同比增长达6%，旗下CEP1项目于2013年上半年完工并投产，为力拓所属上半年矿产增幅贡献200.9万吨，占其所属增产幅度的35%。力拓预计2013年其下属所有控股公司的矿产量将达到2.65亿吨，而截至3季度旗下控股企业累计产量已达1.955亿吨。不过力拓2.9亿吨/年基建扩建项目提前完工，将为扩产提供新的支撑力。根据力拓达产计划，我们预计4季度力拓控股企业产量将超7100万吨，当季同比增速达7.5%，全年累计产量达2.668亿吨，同比增长5.24%。截至2012年末，力拓旗下企业产能合计2.55亿吨/年。而目前随着力拓今年的扩建项目悉数完工，名义产能已达3.16亿吨/年，至2014年上半年有效产能将达到3.12亿吨/年。同时，力拓的去库存计划也将进一步稳定力拓有效供应增长。

此外，12月初力拓宣布变更其原计划的产能增长路径，推迟部分计划新建项目并对部分已有项目进行改建扩产，以实现现金流和价值的最大化。根据新提案，力拓计划通过项目改扩建来提供4000-5000万吨产能。

至此，力拓新的皮尔巴拉地区产能增长路径为：至2014年上半年达到年产量2.9亿吨/年，至2015年超3.3亿吨/年，并于2017年超3.5亿吨/年。

3、必和必拓：缓步前行3季度归属必和必拓所有铁矿石产量达4884.8万吨，同比增长23%。至此，2013年前3季度必和必拓所属产量同比增长15%。必和必拓今年的增产或许受到西澳OreBody24项目的支撑。该项目于2012年12月投产并于2013年年中完成88%，其为必和必拓带来的铁矿石产能为1700万吨/年，用以维持原有矿企生产。

与此同时，力拓的Jimblebar项目提前6个月完成，使得必和必拓将2014财年的产量计划从早前的2.07亿吨提高至2.12亿吨。至此，必和必拓产能提升至2.2亿吨/年规划中生产部分完工。

4、FMG：后起之秀FMG的1亿吨扩产计划已经步入收尾阶段，各项目的完工及投产使得2013年产量大增。3季度FMG产量达3490万吨，同比增长91%，前3季度累计产出9450万吨，同比增长85%。FMG计划于2014财年生产1.27至1.33亿吨铁矿石。

由于FMG产能利用率正处于逐步爬升状态，因此未来产量仍将继续增长。随着国王项目提前完工，FMG正计划将实际产能升至1.55亿吨/年。

不过近年来FMG的快速扩张为其自身有效产能的稳定性带来了干扰因素。2013年3季度，FMG两个正在运行的项目分别发生传输带故障，也对其生产不稳定性予以印证。此外，FMG旗下合资企业的IronBridge一期项目计划若提前完工，也将进一步提升2014年产能。

因此，根据四大矿目前的增产计划，我们预计自2013年12月至2014年12月间，四大矿将新增有效产能1.388亿吨/年，带来新增供应1.1153亿吨。

二、国内新建供应产能进入市场

国家统计局数据显示，今年前10个月国内生产铁矿石原矿共11.78亿吨，同比增长6.73%。前10个月国内铁矿石产量折合铁精粉约3.85亿吨。据Mysteel统计数据显示，明年国内66家大型矿山企业年均扩产产能达6000万吨/年，折合精粉约2000多万吨，并由此预估2014年国内铁精粉新增产能在4000万吨/年。

国外自有权益矿山方面，根据卡拉拉的计划，将于2014年上半年完成精矿产量在240-270万吨，直送铁矿石DSO130-170万吨，与2013年生产情况相比，相当于将增加约140万吨/年的精矿产能。此外，中信泰富中澳铁矿项目时隔四年后正式投产，目前正式投产的为第一条生产线且处于低规模运行状态，而其他生产线尚无具体投产信息。穆迪预计中信泰富铁矿项目2014年产量为400万吨。

三、需求增长不及供应，国产矿支撑矿价

需求方面，今年前10个月国内生铁产量累计达5.98亿吨，同比增长6.49%。据中国冶金工业规划研究院预测，2014年国内粗钢产量将同比增长3.8%。而如上文所述，预计2014年四大矿新增产能将贡献新增供应1.153亿吨，加上国内新增产能，或导致国内铁矿石供应增长7%以上。显然，从目前对2014年的预期来看，矿石供应增长远大于需求，将令矿价承压。

从2012年国内铁矿石供应情况来看，约11亿吨供应总量中，国产矿占约4亿吨，进口矿占约7亿吨。由于国内生产成本偏高，因此随着海运铁矿石供应增长，将导致部分国内产能退出供应市场。同时，国内产能的退出将收缩供应，从而使得供应端与需求相匹配，进而对矿价予以支撑。

因此，在海运矿产能及国内新增产能供应增长的挤压下，2014年将有平均8167万吨/年的国产铁精粉供应面临退出市场的威胁。我们预计2014年全年进口铁矿石62%CFR北方港口均价在115美元/吨，全年价格波动区间预计在105-136美元/吨。由此预测对应铁矿石期货近月合约价格波动区间在810-990元/吨(未能与136美元/吨匹配，因目前最近合约1403临近交割月需待至2014年2月；另，该预测未考虑库存变动影响及海运铁矿石产量传导至国内市场的时滞性)。