方正中期(月报)：铁矿石维持低位震荡调整

　要点：

　　1、“微刺激”政策密集出台，也给铁矿石带来短期利好。一度在4月8日上攻至阶段性反弹高点833元/吨。随后持续下跌，将4月初的涨幅“连本带利”全部吞出。

　　2、一季度经济数据回落，在预期之内，且7.4%的同比增幅，好于市场此前预期的7.3%。经济依旧在“七上八下”的合理区间内运行。

　　3、全球矿业大佬扩产，中国铁矿石对外依存度依然较高。2014年以来铁矿石无论是进口量还是新增产能投放量，都令供给压力有增无减。

　　4、钢铁产量仍然增长，钢厂库存大幅上升，钢材(3169, -11.00, -0.35%)市场供大于求的形势更加严峻，造成钢价持续下滑，全行业处于严重亏损状态。

　　5、市场需求并未增加，铁矿石库存后期增加是大概率事件，但是现在钢材库存有所下降，钢材需求整体尚可，利于矿价止跌，因此预计进口矿市场盘整运行。

　　后市展望与操作策略

　　综上所述，“微刺激”政策密集出台，给铁矿石等工业品带来短期利好。然而好景不长，全球矿石大佬扩厂，供应压力持续增大；钢市供需基本面没有出现根本性改善，钢厂供应增大，对于需求并未释放的市场可谓是一种打压。当前国内投资增速加速回落，加上融资和货币增速持续下降，经济下行压力仍然较大，但定向宽松、微刺激等政策对市场有一定支撑。提醒投资者警惕二季度地产行业深度调整风险加大和融资问题暴露，或许5月有加剧可能。矿山增发量将会陆续到港，对本就是高库存的铁矿石无异于是雪上加霜，因此，铁矿石大宗商品市场依然难见大的起色。具体操作上，煤焦钢矿将整体延续弱势整理走势，而趋势上依然可适量持有空单，跌破750可顺势加仓空单，下一目标位700；而逢急跌可抢反弹，注意控制仓位风险。

　　一、行情回顾

　　自较为糟糕的2月经济数据公布以来，整个钢铁产业链的品种均处于下滑态势中。基于市场对于国家出台稳增长政策有较强的期待，从3月中旬铁矿石价格出现了一波较为明显的反弹。4月初开始，扩大铁路投资、加强基础建设、增加保障性住房开支、小微企业税收优惠、定向降准等“微刺激”政策密集出台，给中国经济吹来了微微暖意，也给工业品市场带来短期利好。铁矿石期货主力I1409一度在4月8日上攻至阶段性反弹高点833元/吨。然而好景不长，随后受对一季度经济数据预期悲观及行业上下游仍处于颓势局面的影响，铁矿石期货价格再次陷入持续阴跌的过程中(最大跌幅76/9.1%)，4月28日更是一度触及跌停板，最低至757元/吨，将4月初的涨幅“连本带利”全部吞出。整体来看，铁矿石期货价格维持在833-750之间震荡运行。纵观整个钢铁产业链的品种，走势如出一辙，整个商品市场对于宏观经济面存在的担忧以及基本面的状况是导致下跌的主要原因。

二、基本面分析

　　(一)宏观经济仍处于下行的压力中

　　1、宏观隐忧仍笼罩整个商品市场

　　最新的数据显示，国内GDP增长放缓：一季度同比增长7.4%，环比增长1.4%。因此前PMI制造业指数、出口数据回落，经济增速下滑符合预期。4月汇丰中国制造业PMI初值为48.3，较3月终值上升0.3，结束连续5个月下跌态势，仍处于收缩区间。工业增加值创新低：2014年3月份，规模以上工业增加值同比增长8.8%，较1-2月回升0.2个百分点，但不及去年同期的8.9%；1-3月累计同比增长8.7%。就环比看，3月份比上月增长0.81%。虽然工业数据出现回升，但一系列行业数据显示，工业生产并未完全去产能，未来难以乐观。消费稳定增长：3月份，社会消费品零售总额19801亿元，同比名义增长12.2%，一季度社会消费品零售总额同比增长12.0%。因农村消费加快，3月当月数据较2月回升0.4个百分点，消费稳定增长。一季度零售数据明显下滑，尤其是耐用品消费下滑，反映了房地产市场近期萎靡。

　　从主要经济数据来看，我国经济整体上仍保持在合理区间，但增速明显下滑，也预示着保增长压力加大。李克强总理曾于4月10日在博鳌经济论坛上表示，无论经济增速比7.5%高一点，或低一点，只要能够保证比较充分的就业，不出现较大波动，都属于合理区间。我们不会为经济一时波动采取短期强刺激政策，而是更加注重经济中长期的健康发展。从汇丰PMI和官方PMI就业指标看，在一季度经济降至7.4%情形下，3月就业指标反而双双回升，这也意味着现阶段保增长政策仍将以托底为主，加码基本无望。

　2、房地产市场调整风险开始隐现

　　固定资产投资增速回落，一季度同比增长17.6%，较前两月累计增速回落0.3个百分点；其中，制造业投资微升0.1个百分点至15.2%，基建投资同比从上月的18.8%回升至20.9%，显示政府保增长意图增强；房地产投资同比增长16.4%，较1-2月回落2.7个百分点，形成明显拖累。房地产市场各项指标持续回落：一季度，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%，较1-2月回落2.5个百分点。新开工面积2.91亿平米，同比下降25.2%。商品房销售面积2.01亿平米，同比下降3.8%。房地产开发投资持续高位回落，新开工面积继续负增长，开发投资资金来源持续下降。房价下行压力大的城市，地方政府仍将陆续试探中央政策底线，但本届政府偏重于市场化管理手段，楼市未出现超预期调整，预计中央不会出手。

　3、资金短缺是遏制矿价上涨的主要瓶颈

　　值得注意的是， 因资金紧缺，债务违约风险加大，波及实体经济，遏制钢材需求的释放。随着经济增速下行压力的加大，未来在基建、房地产以及采矿等行业仍可能出现信托、债券和信贷等金融产品的违约风险，地方政府融资平台也进入还债高峰，部分产能过剩行业正待化解等。而且随着债务违约事件的频发，市场风险偏好下降，将导致资金供需双方更加谨慎，这会导致市场利率的上行，从而给实体经济带来进一步的紧缩效应。那么，必然波及钢材市场及整个上下游行业。

　　(二)全球矿业大佬扩产，铁矿石供给压力有增无减

　　铁矿石无论是进口量还是新增产能投放量，都令供给压力有增无减。海关公布数据显示，1-3月，国内铁矿石进口量达到了2.22亿吨，同比增长19%，中国对于进口铁矿石的依存度仍然很高。1-3月国内原矿产量1.83万吨，同比增长4.62%，铁矿石的总供给量累计同比增长12%，然而国内粗钢产量同比增长仅4.3%，预计1-3月生铁产量累计同比增长不到1%，可见铁矿石供求关系严重失衡。此前有消息称，中国冶金矿山企业协会拟整合培育6-8个年采矿产能在3000万吨的铁矿石生产企业，欲将中国铁矿石自给率由目前的30%提高到2025年的50%。

　　尽管如此，事实上，国际三大矿业巨头——巴西淡水河谷、澳洲力拓、必和必拓也均进入扩产高峰。从目前几大主要矿山的扩建计划来看，全球铁矿石新增产能投产的高峰期是在2014-2015年。数据显示，2013年全球铁矿石海运增量约7000万吨，预计今年将达到1.2亿-1.3亿吨。

　　澳大利亚第三大铁矿石生产厂家FMG集团公布，1季度铁矿石产量为2960万吨，同比增17%，环比降8%；发货量为3080万吨，同比增59%，达创纪录水平。FMG位于Solomon矿区年产能4000万吨的国王铁矿(Kings)已于3月份正式投产，这一里程碑事件标志着该公司完成其92亿美元扩建项目，实现了1.55亿吨年产能的目标。目前，FMG已实现按年化产量1.55亿吨的生产率运营。必和必拓最新公布的产量报告显示，今年1季度铁矿石产量为4957万吨，同比增23%，环比增1%。该公司计划在2季度发运铁矿石4160万吨，推动2013/14财年发货量达到1.27亿吨。该公司宣布将全财年产量目标进一步上调500万吨至2.17亿吨(按100%股份计)。不过，这一目标仍落后于其竞争对手力拓和淡水河谷，力拓铁矿石目标年产量接近3亿吨，淡水河谷目标年产量超过3.6亿吨。1季度力拓铁矿石产量环比降6%至6640万吨，产量下降主要是受到恶劣天气的影响。

　(三)银监会摸底铁矿石融资利空市场

　　铁矿石价格不断下跌，进口融资规模不断扩大，这引起了监管机构的高度重视。中国银监会4月中旬发出通知，要求各个银行开展进口铁矿石融资情况调研摸底，并在月底前上报银监会。据市场信息，目前港口大概有3500万吨的铁矿石都是融资进口，银行现在主要担心融资方现金流紧张带来坏账风险，整个银行对进口铁矿石融资的贷款规模在200亿元左右，以股份制银行居多。我的钢铁网最新库存数据显示，截至4月25日，进口矿港口库存总量仍保持在11263万吨的高位，比前一周上涨了205万吨。居高不下的铁矿石库存背后最大的推手就是自去年年底开始的铁矿石进口融资。由于年初至今铁矿石价格已经下跌了20%，以前一吨铁矿石市场价格在1000元左右，融资方在缴纳10%的保证金后，还能获得900元的融资，但现在大约只能融到700元左右，上述人士表示。此外，由于铁矿石金融衍生品发展还处于起步阶段，目前绝大多数铁矿石进口融资都没有进行相应的价格风险对冲操作。

　　笔者认为，一旦银行提高保证金，将会产生连锁反应，形成市场恐慌情绪。现在保证金比例在10%-20%左右，如果提高10%，市场的资金缺口大约有二三十亿元，这对小的贸易商和钢厂是很痛苦的。而之前市场消息就对期货盘面产生重大利空影响，铁矿石期货主力1409合约收盘在760元/吨，日下跌4.52%，盘中一度跌停。虽然现在市场上暂时还没有铁矿石进口融资信用违约事件发生，如果银行大幅度提高铁矿石贸易信用证保证金的消息为真的话，许多铁矿石贸易商将面临资金链断裂，而融资矿债务问题将爆发，铁矿石抛压增加将引发价格下跌和信贷持续收紧的恶性循环。

　　(四)钢铁行业亏损严重，但供给压力不断增大

　　中钢协公布的报告数据显示，今年一季度重点统计钢铁企业实现销售收入8688.87亿元，同比下降0.79%；实现利润负23.29亿元，同比减少56.04亿元，由盈变亏，累计亏损面45.45%。中钢协指出，一季度，国民经济增速放缓，钢材消费属于淡季，但是钢铁产量仍然增长，库存大幅上升，钢材市场供大于求的形势更加严峻，造成钢材价格持续下滑，全行业处于严重亏损状态。今年的一季度是进入新世纪以来钢铁行业最困难的一季度。

　　中钢协数据显示，4月中旬全国粗钢日产量228.02万吨，旬环比大涨5.98%，主要是前期非钢协会员企业产量预估值过低，本旬进行了修正。虽然粗钢产量实际增幅没有这么大，重点钢企粗钢日产量4月中旬174.94万吨，较上旬基本持平，但是钢铁供给压力的确在逐月加大。据mysteel数据显示，截至4月25日钢材社会库存量1670.9万吨，持续八周下滑。而中钢协数据显示，4月中旬末重点统计钢铁企业钢材库存为1513.9万吨，比上一旬减少28.1万吨，降幅1.82%。当前钢铁企业库存量较去年同期仍增加147.69万吨，增长10.81%。同比数据来看，钢厂库存明显上升而社会库存明显下降，说明今年库存由市场向钢厂转移较为明显，钢厂的高库存对市场价格上涨形成较明显抑制。钢贸企业资金紧缺，经营亏损，从而出现厂家库存增加、商家库存下降的局面，这也说明钢铁流通领域的“蓄水池”功能在持续弱化。

　(四)铁矿石港口库存保持高位且再度上扬

　　进入二季度，外矿去年年底至今的产能投放，同样进入集中释放期，发货量大幅增加，而钢厂由于前期原料价格下跌，利润有所好转，补库意愿积极。目前重点钢企的进口矿库存最高已经达到了35天，处于中等偏高水平，但日均粗钢产量已经维持在历史高位，从近四年日均产量变化的季节性规律来看，每年4-5月份均是粗钢日均产量增加达到阶段性高点的时间点，未来继续大幅增产的空间有限，因此矿石需求量继续回升的幅度或将见顶。供应大幅增加，而需求见顶，难以对矿价形成推动。港口库存持续呈现被动上升的势态，成为煤焦钢产业链中去库存压力最大的一个品种。Mysteel本周统计全国41个主要港口铁矿石库存总量为11263万吨，环比上周增205万吨，同口径库存10816，创历史新高；其中澳矿5250，巴西2539，贸易矿3607，精粉471，球团324，块矿1598。4月中旬以来，进口铁矿石价格回调幅度明显，拖累钢价进一步下跌。由于铁矿石供给压力较大，钢企采购较为谨慎，铁矿石价格还有进一步下降空间。

　(五)波罗的海干散货指数(BDI)分析

　　4月海运市场继续弱势下行，下旬略有反弹。截至4月29日，BDI指数报收于949点，较3月底下跌413点。复活节过后，海峡型散货船运输市场有向好的趋势，随着印尼/印度航线和澳大利亚东海岸/远东航线煤炭运量的增加，这些航线运价也会有所上涨。大西洋地区，好望角型散货船货运需求仍然较为匮乏，运价较低。现在BCI指数报收于1692点，环比上周上涨101点。目前，巴西至青岛海运费为18.964美元/吨，环比上周上涨0.779美元/吨，西澳至青岛海运费为7.682美元/吨，环比上周上涨0.387美元/吨。巴拿马型散货船市场运价没有发生大的变动，整个巴拿马型散货船运输市场运力供过于求，运价受到压制，现在BPI指数报收于852点，环比上周上涨40点。尽管太平洋地区灵便型散货船运输市场有复苏迹象，但在大西洋市场运价持续低迷，现在BSI指数报收于909点，环比上周上涨1点。

(六)现货市场分析

　　国产矿铁精粉市场稳中偏弱，成交乏力。近期进口矿持续下跌后企稳，内外矿价差逐渐拉大，国产矿无实际有力支撑点。钢厂打压延续，矿山方面出于成本考虑，再降恐难接受。钢厂采购按需采购，矿山、选矿厂大部分仍处停产，观望心态浓，目前内外矿价差再次拉大，商家对于后市谨慎看待，预计下周市场维稳为主。本周唐山铁精粉弱稳运行，钢坯持稳，进口矿持续下跌后企稳，内粉下行压力有所释放，但整体矿价仍处低位，商家惜售心态浓烈。钢厂方面，前期重启内矿采购后，本周内矿库存均有所上升，短期矿价弱势，钢厂再度建库存可能性较低，后期多按需维稳采购。

　　进口矿市场弱势下行，虽然平台成交相对活跃，然而成交价格却接连走低，招标价格也有所乏力，无法给力市场一定支撑。远期现货市场：复活节过后，外盘买卖双方较为冷清，市场成交有所越冷，同时平台招标虽然频繁，可价格却接连走低，掉期市场周初居于高位，后期呈现弱势盘整，拉涨幅度有限。市场资金面稍显不足，对于钢铁行业限制较大，本周钢材价格走软，矿价也只能尾随。块矿球团需求仍然走弱，与国产球团相比，国产球团性价比更为明显，此也导致市场寻找此类资源偏少的原因。而港口现货市场弱势下行，成交与上周相比有所萎缩，钢厂陷于资金难题，采购难有提升，虽然钢厂有所盈利，高炉开工率有提升，但此会导致后期钢厂供应面增大，对于钢材需求并未释放的市场可谓是一种打压。全国铁矿石库存仍居于高位盘整，矿山增发量将会陆续到港，对本就是高库存的铁矿石无异于是雪上加霜，加上钢厂资金面的紧缺，采购并不会有所放大，按需采购仍然维持。

　　综上所述，市场需求并未增加，铁矿石库存后期增加是大概率事件，但是现在钢材库存有所下降，钢材需求整体尚可，利于矿价止跌，因此预计进口矿市场盘整运行。

　三、技术面分析

　　从铁矿石期货主力合约I1409的走势来看，进入4月以来在惯性冲高833阶段性反弹高点后，再度持续走跌，快跌慢涨格局明显，28日跌停后，在750附近受到支撑，连续几个交易日在阴线根部调整，上涨乏力，证明市场仍比较弱势，空头趋势仍意犹未尽的感觉。而各技术指标发出的信号也基本偏空，均线仍呈现空头排列格局。从整体来，仍处于750-833做平台整理运动。下月重点关注755附近的表现，若能有效突破，下行空间再度打开，下一目标700。上方压力位依次为800，835。

　　注意，笔者并没有对未来走势进行预测，只是一个概率较大走势的分析，因而可以去大胆的猜想。笔者自己也并不认为市场一定会这么走，毕竟市场分析是一个非常复杂和艰难的工作，今后也会根据实际情况修正本观点。

　　实际操作中，切勿凭此操作，因为市场自有其运行节奏，若没有很好的心态和技术，是很难操作成功的，故一定要小心求证，当前价格在755附近遇到支撑，短期来看，进入一个中期底部震荡的肯能行较大。提醒投资者在真实的交易中顺势而为才是王道，待行情企稳迹象再行介入不迟。若有兴趣，后期可持续关注我们对市场分析的动态。

　四、后市行情展望及操作建议

　　综上所述，“微刺激”政策密集出台，给中国经济吹来了微微暖意，也给铁矿石等工业品带来短期利好。然而好景不长，下游钢厂陷于资金难题，供需基本面没有出现根本性改善，后期钢厂供应面增大，对于钢材需求并未释放的市场可谓是一种打压。当前国内消费反弹难以持续，投资增速加速回落，加上融资和货币增速持续下降，经济下行压力仍然较大，但定向宽松、微刺激等政策对市场有一定支撑。提醒投资者警惕二季度地产行业深度调整风险加大和融资问题暴露，或许在5月有加剧的可能。同时，全国铁矿石库存仍居于高位盘整，矿山增发量将会陆续到港，对本就是高库存的铁矿石无异于是雪上加霜，因此，铁矿石大宗商品市场依然难见大的起色。具体操作上，煤焦钢矿将整体延续弱势整理走势，而趋势上依然可适量持有空单，跌破750可顺势加仓空单，下一目标位700；而逢急跌可抢反弹，注意控制仓位风险。

　　风险提示：环境在变，观点会变。